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    方法    
  CVC:是否初创企业的融资良配?(2018-11)  
企业管理杂志 发布时间:19-03-05        
   

大企业通过CVC的方式帮助初创企业,不仅不应该存在任何盗取它们核心技术的想法,更不应该干涉初创企业的经营策略。



文/柯戈



关键词:CVC  暂时性竞争优势  能力陷阱  初创企业

     一方面,初创企业无法及时获得所需要的资金;另一方面,巨额闲置资金找不到合适和相对安全的投资“出口”。于是,如何快速匹配融资供需方成了学界和工商界都十分关心的话题。
    
CVC获得暂时性竞争优势
     美国的迈克尔·波特教授曾在其著作《竞争策略》中指出,企业的终极目标是为了获得持续性竞争优势。然而,达特茅斯塔克商学院教授理查德·戴维尼认为,在如今这种快速多变和不确定性的竞争环境中,企业的终极目标更应该是获得暂时性竞争优势。
     为了重新获得哪怕是暂时性的竞争优势,一种新的企业策略——企业创业投资(Corporate Venture Capital,CVC)开始进入大企业的视野。提到CVC,在中国和日本的大多数企业可能更多地会想到“企业内部创业”。然而,在欧美国家,CVC主要是面向自身企业以外的初创企业所进行的投资。20世纪90年代,美国国内的创投资金有大约15%来自大企业,也就是CVC投资。
     为什么大企业要寻求这种CVC投资,难道大企业真有那么多闲置资金无处“宣泄”吗?实际上,大企业进行CVC投资的最终目的是获得暂时性竞争优势,而这种暂时性竞争优势通常来源于企业外部。哈佛大学教授克莱顿·克里斯坦森在其所著的《创新者的窘境》中曾指出,越是成功的企业越容易陷入“能力陷阱”——这种企业容易倾向于知识的深化,忽略知识的探索。而知识的探索正是企业创新的来源,也是企业获得竞争优势的重要源泉。为了摆脱“能力陷阱”,积极探索新知,大企业通过CVC的方式可以近距离观察初创企业的新技术和新知识。通过精确评估,一旦确定其商业价值和前景,大企业就有可能并购初创企业。其后,大企业利用自己现有的资源和能力放大初创企业新技术和新知识的商业价值,从而最终获得暂时性的竞争优势。
    
初创企业融资选择大比拼
     初创企业一般有五种融资选择:
     银行贷款是绝大多数非上市企业最主要的融资渠道。根据不同的划分标准,银行贷款具有各种不同的类型。正常情况下,初创企业要获得银行贷款需要写好《投资项目可行性研究报告》,突出项目特点,并选择合适的贷款时机。另外,初创企业还需要取得中小企业担保机构的支持。
     股票筹资是指资金不通过金融中介机构,而借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门,资金供给者作为所有者(股东)享有对企业控制权的融资方式。股票具有永久性,无到期日,不需归还,没有还本付息的压力等特点,因而筹资风险较小。
     债券融资通常是指企业发行的企业债券,它是企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券,表示发债企业和投资人之间是一种债权债务关系。债券持有人不参与企业的经营管理,但有权按期收回约定的本息。在企业破产清算时,债权人优先于股东享有对企业剩余财产的索取权。债券融资与股票融资一样,同属于直接融资,而信贷融资则属于间接融资。
     融资租赁是目前国际上最普遍、最基本的形式。它是指出租人根据承租人(用户) 的请求,与第三方(供货商) 订立供货合同,出租人据此出资购买承租人选定的设备。同时,出租人与承租人订立一项租赁合同,将设备出租给承租人,并向承租人收取一定的租金。它通过融资与融物的结合,兼具金融与贸易的双重职能。
     境外融资的融资方式包括国际商业银行贷款、国际金融机构贷款和企业在海外各主要资本市场上的债券、股票融资业务。
     以上五种融资方式各有优劣,但大多数初创企业更倾向于选择银行贷款、股票筹资和融资租赁。
     CVC严格上说属于股票筹资范畴,是一种股权投资方式。但是,它与其他类型的股权投资(比如说私募股权投资和天使投资)不同的是,它的投资主体实际上是大企业。财务投资并不是CVC的根本目的,它更多是大企业进行知识探索的一种方式而已,是企业寻求开放式创新的方法之一。目前,国内的CVC多数是通过与资本机构成立产业投资基金的方式寻求行业内初创企业的投资路径。与其他类型的股权投资相比,CVC因为更熟悉行业内相关技术以及市场变化趋势,因而其风险评估能力要优于其他类型的股权投资。另外,即使初创企业失败,CVC背后的主体大企业仍然能从失败中有所收获,评估这项事业的未来潜力。有意思的是,CVC一旦选定了某家初创企业,其他类型的股权投资也会倾向于跟进,从而为初创企业注入更多资金、抬高其估值。
    
与鲨共泳,选或不选?
     近些年,CVC虽然越来越多地出现在初创企业的融资名单中,但总体比例仍然不高,仍然是以私募股权投资和天使投资为代表的创投资本与风险资本为主。究其原因,更多的是初创企业存在两方面的担心:
     第一,大企业携强大资金实力和先进的研发设备能轻而易举复制初创企业的核心技术,并通过其成熟的销售渠道快速占领新市场。所以,如果初创企业保护知识产权的观念淡薄,不对其专利技术进行保护,大企业很可能会擅自使用初创企业的技术。
     第二,CVC的负责人可能会因为人事变更而改变对初创企业的投资策略。CVC负责人不同,很可能做事的方法也会有所不同,前期商议好的投资额度以及详细的内容条款都可能发生变更。
     2008年,斯坦福大学的瑞塔·卡提亚、凯瑟琳·埃森哈特和诺密斯公司的杰夫·罗森博格共同发表的一篇题为《与鲨鱼共泳》的文章,特意用“与鲨鱼共泳”来比喻初创企业和CVC的关系。因为一旦接受了CVC,就有可能面临核心技术被“鲨鱼(CVC背后的大企业)”吞食的危险,由此可知初创企业为什么不愿意接受CVC的资金了。
     既然存在被“鲨鱼”吞食的危险,为何还是有部分初创企业愿意接受CVC呢?原来,初创企业接受CVC不但可以获得“鲨鱼”背后的实验设备进行技术研发,还可以获得“鲨鱼”长期积累下来的学习经验和其背后庞大的市场资源,从而获得高速成长。从这方面来说,创投资本和风险资本除了提供资金外,与CVC相比,缺乏技术和市场的双重支持。
     而对于大企业来说,CVC成功的关键就是它能在创投界建立起良好的信用。大企业通过CVC的方式帮助初创企业,不仅不应该存在任何盗取它们核心技术的想法,更不应该干涉初创企业的经营策略。同时,无论CVC负责人如何变动,其对初创企业的投资策略和内容都应当保持一贯性,打消初创企业对未来合作的不确定性预期和担忧。
     另外,由于“鲨鱼”更多是对初创企业的技术感兴趣,那就为初创企业创始人的退出提供了可能。因为“鲨鱼”会派出技术人员长期跟踪和观察初创企业,一旦确认了初创企业的技术符合自己的“胃口”,这条“鲨鱼”就完全有可能一口吞下初创企业——并购。而多数情况下,初创企业的创始人也更愿意接受这种并购行为。从感情因素上来说,创始人也更愿意将自己亲手养大的“孩子(初创企业)”交给能更好地抚养“孩子”成长壮大的企业。
     所以,遇到那种在创投界拥有良好信用的大企业时,“与鲨共泳”就成了必选。■


作者单位 广东生态工程职业学院
 

 
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